华鲁恒升(600426)：Q1业绩符合预期 煤化工龙头周期底部韧性强
来源：国盛证券有限责任公司 2023-04-26 22:36:07
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事件：公发布2023 年一季报，报告期内公司实现营收60.53 亿元，同比-25.41%，归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.58%，折合EPS 0.37 元/股，加权平均ROE 2.86%，公司业绩符合预期。
原材料价格下行，终端产品盈利有所改善，单季度盈利环比小幅增长。公司2023Q1 单季度销售毛利率20.18%，环比增加1.5 个百分点，净利率12.89%，环比增加2.5 个百分点，主要是公司尿素、己二酸等产品价格环比上涨，动力煤、丙烯等原料价格环比下跌所致；经营现金流净额8.0 亿元，同比-65.23%，主要是销售商品收到的现金较去年同期减少所致；研发费用1.72 亿元，同比+12.42%；在建工程74.99 亿元，同比+541.49%，环比+49.20%，我们预计是公司尼龙66、高端溶剂、荆州基地等新建项目投入增加所致；2023 年一季度，公司尿素/己二酸等主要产品价格环比2022Q4 分别为+3.8%/+3.6%，成本端动力煤/纯苯/丙烯价格环比2022Q4 分别为-4.6%/0.0%/-1.3%。新能源材料/有机胺/肥料/醋酸及衍生物销量环比分别为-10.0%/4.3%/-3.8%/8.8%；原材料价格小幅下行，部分产品景气度修复，一季度盈利有所改善，公司业绩符合市场预期。随着国内经济持续复苏，我们预计公司主营产品盈利能力将继续改善。
依托一体化优势周期底部逆势扩张，未来成长弹性大。公司着力打造荆州第二生产基地，其中一期项目总投资115.28 亿元，建设年产100 万吨醋酸、30 万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，目前已经进入全面建设阶段，预计2023 年下半年投产。二期项目也提上日程，3 月29 日，公司公告将拟资50.54亿元建设PBAT 生物可降解材料、10 万吨醋酐、蜜胺树脂单体材料及产品优化提升等四个项目，进一步丰富荆州基地产业链，新项目达产后预计可以实现年均营收73.55 亿元，新基地项目投产将成为公司未来成长的重要动力。
德州基地实施“本地高端化”战略，产业链向高附加值产品延伸。公司德州基地推进等容量替代建设3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目，继续降本增效。同时沿着产业链不断纵向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市场空间更广阔的新材料领域发展，目前公司已经布局的新材料方向包括20 万吨尼龙6 切片、年产8 万吨尼龙66 高端新材料项目以及DMC、EMC 等高端溶剂项目，未来两年项目的集中投产将显著增厚公司业绩。
盈利预测和投资建议：我们我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为58.10、73.75 亿元、86.40 亿元，EPS 分别为2.74、3.47、4.07 元，对应PE为11.4、9.0、7.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
